萬達院線:中國電影院線龍頭 打造中國電影生態圈

　　初次納入研究范圍,給予買入評級,目標價人民幣85元。萬達院線是國內最大的電影院線,擁有中國13.6%的市場份額。受益于電影產業發展紅利,公司通過全球化的橫向整合實現票房收入快速增長,并逐步向上游電影制作發行領域整合,實現電影全產業鏈布局。我們預計萬達院線2016-18年營收年增46%/33%/26%,帶動凈利潤年增47%/36%/24%。研究中心目標價系根據50倍和6.5倍2017年預估市盈率和市凈率平均推得。

　　打造中國電影的生態圈:依托萬達商業地產的擴張,我們預計2016-18年萬達院線新開101/72/72家電影院,公司院線在擴張的同時保持了高于全國平均2倍的單銀幕產出,行業內最高的41元和40人/場的平均票價和場均人次,并在成本控制上具有租金優勢。在超過2億會員體系的支持下將有望推動2016-18年票房收入將達到80/106/133億元,年復合成長29%,成為驅動營收增長首要動力。

　　布局電影全產業鏈:萬達院線先后并購時光網、慕威時尚,并有望在未來完成對萬達影視的并購(有望貢獻超過50%的凈利)進入上游制片發行領域,實現策劃投拍、宣傳發行、場景消費的電影生態圈。在產業鏈延伸的背景下,我們預計2016-18年萬達院線影院廣告的營收為10.51/12.75/14.97億元,影院貼片廣告、投資宣傳的營收為4.23/5.28/6.6億元,分別年復合成長19%/25%。

　　院線擁有主導地位,票房增長空間巨大:在收入的增長、電影院線的渠道下沉以及國產優質影片增長的推動下,預計在5年內中國的電影票房市場將達到1200億元,較2015年441億元的票房收入有700億元的增量空間。院線作為連接發行與放映的渠道,能夠獲得57%的票房分賬,在電影產業鏈中具有較強的話語權,萬達院線作為行業龍頭將受惠于行業的增長。